Rabobank указывает на хрупкость канадской экономики после двух подряд кварталов сокращения: ВВП в I квартале снизился на -0,1% кв/кв в пересчёте на годовой темп после -1,0% в предыдущем квартале, что соответствует определению технической рецессии. Высокие цены на бензин рассматриваются как фактор, повышающий риск «разрушения спроса» через инфляцию, тогда как внешние шоки связываются с тарифами США и неопределённостью вокруг USMCA, что давит на доверие бизнеса и потребителей и ограничивает эффективность политики Банка Канады.
Слабые инвестиции названы тормозом для роста; признаков резкого отскока во II квартале немного. Торговля также снизила активность: экспорт упал на -0,5%, тогда как импорт ускорился с 2% в IV квартале прошлого года до 12% в I квартале — это названо крупнейшим ростом с 2022 года. В апрельском прогнозе Банка Канады ожидается рост ВВП на 1,2% в 2026 году, затем на 1,6% в 2027 году и на 1,7% в 2028 году — при условии, что экспорт и инвестиции бизнеса возобновятся, но по более низкой траектории.
Встречные ветры для канадского доллара и дилеммы политики
С учётом двух подряд кварталов отрицательного роста мы видим, что канадский доллар столкнётся со значительным встречным ветром по отношению к доллару США. Расширение торгового дефицита на фоне скачка импорта усиливает понижательное давление на валюту. Мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов стоит рассмотреть стратегии, выигрывающие от ослабления «луни», например покупку колл-опционов на USD/CAD — особенно на фоне тестирования парой уровня 1,38.
Банк Канады сейчас находится в крайне сложном положении на фоне нарастающих стагфляционных рисков. Последние майские данные по инфляции показали, что базовый CPI упорно удерживается на уровне 2,9%, при этом отчёт по рынку труда на прошлой неделе подтвердил слабость экономики: безработица повысилась до 6,5%. Такая картина предполагает, что Банк будет отдавать приоритет росту, а не инфляции, что делает дальнейшее снижение ставки весьма вероятным и поддерживает длинные позиции во фьючерсах на Bankers’ Acceptance (BAX).
Уязвимость фондового рынка и риск-стратегии
Канадский фондовый рынок, в частности S&P/TSX 60, выглядит уязвимым на фоне спада внутренних инвестиций и ослабления потребительского доверия. Мы рассматриваем официальный прогноз роста всего на 1,2% в 2026 году как сигнал, что корпоративные прибыли столкнутся с серьёзными вызовами. Трейдерам стоит присмотреться к покупке пут-опционов на широкие рыночные ETF, такие как XIU, в качестве хеджа или ставки на краткосрочное снижение.
Неопределённость вокруг торговой политики США остаётся серьёзным негативным фактором, подавляя инвестиции бизнеса и делая любое восстановление экономики хрупким. Этот внешний риск, по нашему мнению, не полностью учтён в рыночной волатильности, которая, как мы ожидаем, вырастет в ближайшие недели. Мы выстраиваем позиционирование, покупая вне денег (out-of-the-money) опционы на валютные и фондовые индексы — это относительно недорогой способ извлечь выгоду из усиления рыночных колебаний.
Текущая экономическая среда напоминает спад 2015 года, когда обвал цен на нефть также привёл к технической рецессии и вынудил Банк Канады дважды снизить процентные ставки. Тогда наблюдался затяжной период слабости CAD и отставания канадских акций. Умеренные прогнозы роста самого Банка на ближайшие два года укрепляют нашу точку зрения: оборонительное позиционирование — наиболее разумная линия поведения.
