Rabobank заявил, что фунт и гособлигации Великобритании (gilts) почти не отреагировали на выступление Энди Бёрнэма, который, как ожидается, станет следующим премьер-министром страны и может вступить в должность уже 20 июля, если до дедлайна 17 июля не появится соперник. Речь была посвящена расширению полномочий регионов и включала обязательство сохранить действующие бюджетные правила нынешнего министра финансов. В банке отметили, что после победы Бёрнэма на довыборах в Мейкерфилде в начале месяца на рынках сохраняется спокойствие, однако подчеркнули: выбор главы Минфина будет определять трактовку фискальной позиции правительства и потенциальные риски финансирования.
По оценке Rabobank, политическая неопределённость способна давить на доверие, инвестиции и рост, оставляя GBP уязвимым в случае роста волатильности на рынке gilts. Банк также сослался на свежие данные CFTC, указывающие на резкое увеличение коротких позиций по фунту. Rabobank ожидает, что EUR/GBP умеренно вырастет до 0,87 на горизонте 1–3 месяцев, полагая, что дальнейшая переоценка ожиданий по повышению ставок Банком Англии будет оказывать давление на фунт.
Политическая неопределённость и макропрогноз для фунта
Исходя из текущих вводных, мы ожидаем ослабления британского фунта к евро в ближайшие недели. Даже при заверениях будущего премьер-министра в приверженности фискальной стабильности политическая неопределённость остаётся существенным негативным фактором для стерлинга. Мы ориентируемся на постепенный рост курса EUR/GBP в направлении 0,87 с текущих уровней около 0,8550.
Эта точка зрения подкрепляется недавней макростатистикой, которая указывает на то, что переоценка ожиданий по ставке Банка Англии назрела. На фоне того, что инфляция в Великобритании недавно снизилась до 2,1% — немного ниже, чем 2,5% в еврозоне, — аргументы в пользу того, что Банк Англии начнёт снижение ставок раньше ЕЦБ, усиливаются. Сужение дифференциала процентных ставок, вероятно, будет давить на фунт.
Мы отмечаем, что спекулятивные участники уже наращивают позиции против фунта. Последние данные показывают, что чистые короткие позиции по фьючерсам на стерлинг расширились более чем до $5 млрд, что указывает на выраженно «медвежьи» настроения на рынке. Это накопление шортов может ускорить дальнейшее снижение валюты.
Риски для британских гособлигаций и выводы для стратегии
Хотя рынок британских гособлигаций (gilts) в настоящий момент стабилен, мы рассматриваем его как ключевую уязвимость. Мы помним резкую распродажу и gilts, и фунта во время политической турбулентности в конце 2022 года. Любые сигналы о том, что новое правительство может ослабить бюджетную дисциплину, способны легко напугать инвесторов и вызвать схожую негативную реакцию.
С учётом этого мы рассматриваем производные стратегии, которые выигрывают от постепенного роста пары EUR/GBP. Покупка колл-опционов на EUR/GBP со сроком истечения через три месяца позволяет извлечь выгоду из нашей цели 0,87. Подобная стратегия даёт возможность участвовать в движении вверх, ограничивая риск снижения на случай, если политический транзит пройдёт более гладко, чем ожидается.
