Глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил, что реальные процентные ставки в стране явно остаются отрицательными, сообщило в четверг Reuters. По его словам, краткосрочные и среднесрочные ставки также «явно отрицательные».
Он отметил, что финансовые условия в Японии остаются мягкими (то есть деньги доступны, а стоимость заимствований низкая). По его словам, это привело к умеренному росту капитальных затрат (инвестиций компаний в оборудование, здания и другие долгосрочные активы).
Отрицательные реальные ставки и слабая иена
На момент публикации USD/JPY росла на 0,10% за день — до 158,73.
Эти заявления об отрицательных реальных ставках звучали ещё в 2024 году — в период, когда денежно-кредитные условия были крайне мягкими. Тогда это подтолкнуло USD/JPY к историческим максимумам около 160. Ключевой проблемой для рынка была затяжная слабость иены.
Мягкие условия подпитывали масштабную сделку «carry trade» по иене (стратегию, при которой берут кредит в валюте с низкой ставкой — в данном случае в иене — и вкладывают средства в активы с более высокой доходностью, например в доллары). Разница между ставками ФРС США и Банка Японии превышала 5 процентных пунктов. Трейдеры фактически занимали иены почти бесплатно и покупали более доходные долларовые активы. Это усиливало движение рынка, но одновременно накапливало риск резкого разворота.
Приближение USD/JPY к уровню 160 в 2024 году вызвало нервозность и рост волатильности валюты (то есть амплитуды колебаний курса). Участникам рынка опционов стоит помнить, как подразумеваемая волатильность (ожидаемая рынком будущая волатильность, «вшитая» в цены опционов) для опционов на один месяц поднималась выше 10%, поскольку рынок готовился к действиям властей. Это подчёркивает важность использования опционов для снижения риска внезапных резких движений.
Управление риском интервенций с помощью деривативов
На практике стало очевидно, насколько рискованно играть против иены, когда Минфин напрямую вмешался в рынок. В апреле и мае 2024 года власти потратили примерно ¥9,8 трлн на покупку иены, что вызвало немедленное и резкое падение USD/JPY. Любая стратегия с деривативами (производными финансовыми инструментами — например, опционами, фьючерсами и свопами, чья цена зависит от базового актива) должна учитывать вероятность таких официальных действий при заметном ослаблении валюты.
С тех пор Банк Японии официально отошёл от политики отрицательных ставок, начав с первого повышения ставки за 17 лет в марте 2024 года. Затем последовали несколько осторожных повышений на 0,25 процентного пункта в течение 2025 года, поскольку инфляция оставалась устойчивой — выше целевого уровня 2%. Направление политики изменилось, хотя и постепенно.
В ближайшие недели трейдерам стоит использовать деривативы, чтобы учитывать продолжение плавной нормализации политики Банка Японии, а не резкий «шок». Можно обратить внимание на процентные свопы (контракты обмена процентными платежами, позволяющие занять позицию на будущую динамику ставок) для ставок на сроки следующего повышения ставки, которое рынок сейчас закладывает на третий квартал. Поэтому удержание длинной позиции по иене через колл-опционы (опционы на покупку, дающие право купить актив по заранее оговорённой цене) становится более реалистичной стратегией, чем в последние годы.
