Экономисты Societe Generale Сэм Картрайт и Мишель Мартинес анализируют возобновившиеся риски сбоев в цепочках поставок для еврозоны: напряжённость на Ближнем Востоке накладывается на проблемы, возникшие после Covid в 2020–2021 годах, а также на нарушения, связанные с войной на Украине с 2022 года. В записке предпринимается попытка количественно оценить давление со стороны предложения в Европе и его перенос в цены, используя адаптацию Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) ФРБ Нью‑Йорка: авторы строят отдельные индикаторы для Европы и Азии и оценивают, как торговые сбои в Ормузском проливе влияют на каждый регион.
Их модель показывает, что давление в цепочках поставок летом ослабло, но остаётся повышенным; при этом более устойчивый спрос означает сохранение инфляционного импульса в этом и следующем году. В рамках сценарного анализа, даже если давление продолжит снижаться в ближайшие месяцы, они ожидают, что инфляция по неэнергетическим промышленным товарам в еврозоне достигнет пика на уровне 1,8% во 2П27, прежде чем вернуться к более нормальным значениям.
Устойчивые сбои в морских перевозках и давление на базовую инфляцию
Необходимо готовиться к продолжительному давлению на европейские базовые товары, поскольку сбои в цепочках поставок на ключевых торговых маршрутах, таких как Красное море, продолжают затягиваться. Хотя мировые ставки на контейнерные перевозки снизились по сравнению с пиковыми уровнями кризиса, индекс Drewry World Container Index по‑прежнему находится существенно выше исторических средних — около $3 000 за 40‑футовый контейнер. Мы ожидаем, что эти устойчивые «узкие места» в судоходстве будут удерживать стоимость импорта в Европе на повышенном уровне, напрямую подпитывая базовую инфляцию в ближайшие кварталы.
Стратегическое позиционирование на рынке на фоне инфляции и политики ЕЦБ
Чтобы воспользоваться этими ожиданиями, мы рекомендуем трейдерам деривативов увеличить экспозицию в инфляционных свопах, привязанных к инфляции еврозоны, особенно на сроках от одного до двух лет. Поскольку инфляция по неэнергетическим промышленным товарам, как ожидается, достигнет пика 1,8% во второй половине 2027 года, рынок сейчас недооценивает среднесрочное давление на базовые цены. Длинная позиция в таких свопах обеспечивает привлекательное соотношение риск/доходность, учитывая сохраняющуюся «липкость» издержек на производственные ресурсы.
Мы также предлагаем скорректировать позиции во фьючерсах на краткосрочные ставки евро (€STR), закладывая более медленную, чем ожидается, траекторию снижения ставок Европейским центральным банком. Базовая инфляция по данным Eurostat остаётся устойчивой на уровне 2,8%, что ограничивает возможности регулятора для агрессивного смягчения денежно‑кредитной политики. Короткие позиции в ближайших контрактах на €STR или покупка защитных пут‑опционов помогут защитить портфели от «ястребиного» сюрприза ЕЦБ в ближайшие недели.
Наконец, упорная инфляция поддерживает более устойчивый евро по отношению к другим ключевым валютам. Мы отдаём предпочтение покупке вне денег (out‑of‑the‑money) колл‑опционов на EUR/USD, чтобы заработать на потенциальном движении вверх к уровню 1,12. Эта стратегия использует сужение дифференциала ставок на фоне того, что ФРС разворачивается к смягчению быстрее, чем её европейский аналог.
