Эталонные показатели Brent демонстрируют неравномерную нормализацию после сделки США–Иран: Societe Generale сопоставляет спот, волатильность и перекос (skew) опционов с «стресс‑маркерами» начала 2026 года. Спот банк измеряет через 4‑й фьючерс на Brent, тогда как волатильность проксируется 3‑месячной подразумеваемой волатильностью по фьючерсам на Brent. Перекос фиксируется через отношение волатильности колл‑опционов с дельтой 25% к волатильности пут‑опционов с дельтой 25%, что позволяет корректно сравнивать сегменты рынка «на одинаковой базе».
В стресс‑индикаторе за 0% принимается уровень на старте 2026 года, а пик, достигнутый в ходе 2026 года, определяется как 100%; фокус — на том, насколько каждый показатель откатился от этого максимума. Хронология различается по параметрам: максимум стресса был зафиксирован раньше всего в волатильности — 12‑марта‑2026, что подчеркивает: возврат к до‑стрессовым условиям идет неравномерно по споту, подразумеваемой волатильности и показателю skew по 25% дельте.
Реакция нефтяного рынка и неравномерная нормализация
Поскольку сделка США–Иран, судя по всему, уже заключена, мы видим, как нефтяные рынки успокаиваются после высоких уровней стресса начала 2026 года. Однако путь к нормализации неодинаков в разных частях рынка. Это расхождение между спот‑ценами, волатильностью и опционным skew создает конкретные возможности для трейдеров в ближайшие недели.
Мы наблюдаем обвал волатильности после ее пика 12 марта. Так, индекс волатильности нефти CBOE (OVX) снизился с уровней выше 50 до заметно более спокойных значений в районе 28 — минимальной отметки более чем за год. Такое быстрое падение означает, что наибольшая прибыль от простой продажи волатильности, вероятно, уже была получена.
Сам спот, отслеживаемый через форвардную кривую фьючерсов, также снизился, но, похоже, находит опору около $75 за баррель Brent. Эта стабильность объясняется тем, что Иран уже нарастил экспорт, по оценке, на 500 тыс. баррелей в сутки, — то есть значительная часть нового предложения уже заложена в цены. Мы полагаем, что существенное движение цен вниз в основном уже позади, по крайней мере на текущем этапе.
Опционный skew, торговые стратегии и фокус на OPEC+
Наиболее интересный сигнал исходит от опционного skew, который отражает стоимость «бычьих» опционов относительно «медвежьих». Несмотря на общее снижение волатильности, спрос на путы, защищающие от падения цены, остается относительно высоким по сравнению с коллами. Это указывает на то, что при внешнем спокойствии рынка сохраняется скрытая обеспокоенность рисками снижения.
При такой конфигурации, на наш взгляд, привлекательны стратегии, использующие относительную дешевизну коллов. Например, трейдеры могут профинансировать покупку защиты от снижения (путов) продажей коллов «на рост», формируя коллар. Такая стратегия соответствует тонкому «страху» рынка перед снижением цен и одновременно учитывает, что общая волатильность сейчас низкая.
Далее внимание рынка сместится к тому, как OPEC+ отреагирует на рост иранского предложения. Исторически — например, в период перепроизводства 2014–2016 годов — ключевой переменной, определяющей ценовое «дно», является готовность группы производителей сокращать добычу. Любые колебания со стороны OPEC+ в вопросе «освобождения места» для иранских баррелей могут быстро вернуть понижательное давление.
