Дэн Пэн из Standard Chartered прогнозирует, что Banco Central do Brasil (BCB) замедлит цикл смягчения, поскольку инфляционная динамика остается сложной. Ожидается, что ставка Selic возьмет паузу в III квартале, прежде чем снижение возобновится в IV квартале 2026 года. Теперь Пэн видит ключевую ставку на уровне 13,75% на конец 2026 года — выше прежних 12,5%, а на конец 2027 года — 11,75% против ранее ожидавшихся 10,0%.
Пересмотренная траектория отражает рост инфляционных ожиданий, устойчивую базовую инфляцию и сильный внутренний спрос, что, по оценке, ограничивает пространство для краткосрочного снижения ставок. На более дальнем горизонте снижение энергозатрат, более слабый спрос и уменьшение предвыборной рыночной волатильности после выборов в октябре 2026 года, как ожидается, создадут условия для возобновления смягчения в конце 2026-го и в 2027 году. В последний раз BCB снизил ставку на 25 б.п. 17 июня.
Перспективы цикла смягчения в Бразилии и траектория ставки
Теперь мы ожидаем более постепенного смягчения политики со стороны центрального банка Бразилии на фоне все более сложной инфляционной картины. Заявление регулятора после небольшого снижения на 25 базисных пунктов на прошлой неделе было заметно «ястребиным»: из него убрали прямые ориентиры относительно дальнейших шагов. Это указывает на то, что ставка Selic, вероятно, останется без изменений на протяжении III квартала.
Ключевыми факторами такого взгляда выступают рост инфляционных ожиданий и устойчиво высокая базовая инфляция. Последние данные по инфляции IPCA-15 показали рост на 0,45% м/м, при этом годовая инфляция упорно остается выше целевого уровня 3%. Кроме того, майские данные по розничным продажам оказались лучше ожиданий: показатель вырос на 0,9%, подтверждая устойчивость экономики.
Инвестиционные последствия и риски
С учетом этого прогноза мы позиционируемся на более высокую переоценку переднего участка кривой ставок Бразилии. Трейдерам на рынке деривативов стоит рассмотреть стратегии с оплатой фиксированной ставки (pay fixed) в краткосрочных процентных свопах — например, на 3 и 6 месяцев. Это отражает ожидание, что в ближайшее время снижение ставок больше не рассматривается как базовый сценарий.
Среда «выше и дольше» также делает бразильский реал привлекательным для carry trade против низкодоходных валют. При ожидаемом сохранении ставки Selic на повышенном уровне около 13,75% к концу года дифференциал доходностей обеспечивает значительный буфер. Мы видим возможности в длинной позиции по реалу против доллара США.
Вместе с тем мы сохраняем осторожность из-за предстоящих всеобщих выборов в октябре. Возможность возобновления снижения ставок должна вновь открыться позже в этом году по мере ослабления предвыборной волатильности. Исторически месяцы, предшествующие выборам, приносили заметную двустороннюю волатильность бразильским активам, что требует взвешенного управления рисками.
