TD Securities перенесла вперёд ожидания по действиям Резервного банка Новой Зеландии (RBNZ): теперь первый шаг — повышение официальной ставки (Official Cash Rate, OCR) на 25 б.п. — закладывается на июль, а не на сентябрь, при сохранении прогноза в общей сложности на четыре повышения. Пересмотр последовал за сигналами RBNZ о вероятном росте OCR на ближайших заседаниях, хотя оценка также учитывает более слабые перспективы роста и более глубокий отрицательный разрыв выпуска.
Подразумеваемая траектория — 4 повышения по 25 б.п.; собственная траектория OCR от RBNZ также соответствует стартовому подъёму на 25 б.п. в июле. Оценка банка по номинальной нейтральной ставке составляет 3,50% — её рассматривают как «потолок» для рыночного ценообразования ставок; тактическая рекомендация — получать (receive) новозеландские ставки на распродажах в доходностях.
Ожидается повышение RBNZ в июле на фоне упреждающего сдвига политики
Мы переносим наш прогноз первого повышения процентной ставки Резервным банком Новой Зеландии на июль с сентября. Центробанк дал понять, что предпочитает действовать упреждающе, даже при слабом прогнозе роста. Мы по-прежнему ожидаем в этом цикле в общей сложности четыре повышения по 25 базисных пунктов.
Свежие данные поддерживают этот пересмотр: инфляция в I квартале оставалась устойчиво высокой — 4,2%, существенно выше целевого коридора RBNZ. При том что рост ВВП в прошлом квартале был вялым — 0,3%, сильный рынок труда, где безработица снизилась до 3,8%, даёт банку уверенность начать ужесточение. Рынок свопов сейчас закладывает 85%-ную вероятность июльского повышения, что соответствует нашему обновлённому взгляду.
Рыночные последствия и исторический контекст
Для трейдеров это означает, что короткий конец кривой доходности, вероятно, переоценится вверх. Мы ожидаем уплощения кривой, поскольку краткосрочные ставки будут расти быстрее, чем долгосрочные. Спред между 2-летними и 10-летними гособлигациями Новой Зеландии, по нашим оценкам, должен сузиться в ближайшие недели.
Собственная оценка банка по нейтральной денежной ставке — 3,50% — рассматривается нами как «потолок» для данного цикла повышения. Соответственно, любую существенную распродажу с ростом доходностей мы расценивали бы как возможность получать фиксированную ставку в свопах (receive fixed). Если ставка 5-летнего свопа приблизится к 3,50%, это будет благоприятной точкой входа для ставки на то, что ставки существенно выше не уйдут.
У этого сценария есть исторический прецедент: он напоминает цикл 2014 года, когда RBNZ повышал ставки на фоне замедления экономики, после чего был вынужден остановиться. Этот опыт показывает, что рынок может переоценивать продолжительность и пик ужесточения. Это укрепляет нашу уверенность в том, что OCR будет сложно удерживаться выше 3,50% сколько-нибудь продолжительное время.
