TD Securities ожидает, что FOMC начнёт цикл повышения ставок на сентябрьском заседании, увеличив ставку на 25 б.п., при этом «точечный график» (dot plot) в SEP может указать на меньшее число повышений, чем закладывает рынок. Команда также ждёт пересмотра вверх прогнозов по инфляции и рынку труда после того, как августовские данные по инфляции продемонстрировали отсутствие прогресса, и полагает, что председатель воздержится от предоставления форвардных ориентиров.
Поскольку повышение на 25 б.п. почти полностью учтено в ценах, в базовом сценарии компания ожидает краткосрочной ослабляющей реакции доллара, а также умеренного «бычьего» крутизнения кривой доходности. Пауза стала бы «голубиным» сюрпризом и могла бы вернуть USD к уровням, предшествовавшим августовской публикации CPI, тогда как более «ястребиный» dot plot — включая вероятность повышения в октябре — способен продлить недавнее ралли доллара.
Ожидания по политике FOMC и сценарии для доллара
Мы ожидаем, что на предстоящем сентябрьском заседании FOMC даст старт новому циклу ужесточения, повысив ставку на 25 базисных пунктов. Такой поворот следует за августовскими данными по инфляции, которые показали устойчивое отсутствие прогресса и, вероятно, вынудят председателя Уорша обратить внимание на сохраняющееся ценовое давление. Хотя повышение на 25 б.п. почти полностью заложено в котировки фьючерсов на ставку по федеральным фондам, участникам рынка деривативов следует готовиться к резким колебаниям, обусловленным dot plot.
Если ФРС повысит ставку, но при этом просигнализирует о меньшем количестве дальнейших повышений, чем сейчас предполагает рынок, вероятна «коленная» распродажа доллара США. Чтобы сыграть на этом базовом сценарии, трейдерам стоит рассмотреть краткосрочные пут-опционы на индекс доллара (DXY), чтобы зафиксировать потенциальное временное снижение. Напротив, неожиданная пауза стала бы мощным «голубиным» шоком и могла бы опустить доллар вплоть до уровней, наблюдавшихся до выхода августовского CPI.
Последствия для прогнозов, деривативов и кривой доходности
Также необходимо учитывать риск более «ястребиного» варианта Summary of Economic Projections, предусматривающего повышение оценок как по инфляции, так и по рынку труда. Если обновлённый dot plot прямо оставит на столе возможность ещё одного повышения ставки в октябре, у недавнего ралли доллара США появится пространство для дальнейшего продолжения. В этом «ястребином» сценарии наиболее эффективной тактикой будет покупка колл-опционов на доллар или использование «бычьих» спред-стратегий.
На рынке казначейских облигаций мы ожидаем умеренного «бычьего» крутизнения кривой доходности в базовом сценарии с более мягким dot plot. Участникам рынка деривативов следует рассматривать позиции на такое крутизнение, тем более что недавняя переоценка рынком уже учла ближайшее повышение ставки. Ключевым для выбора момента входа в ближайшие недели станет мониторинг спрэда между доходностями 2-летних и 10-летних UST.
