TD Securities ожидает ускорения майского CPI в Канаде, прогнозируя инфляцию по общему индексу на уровне 3,1% в годовом выражении и 0,8% в месячном. В основе прогноза — очередной резкий рост цен на энергоносители на фоне сезонных факторов; при этом базовые товары, как ожидается, умеренно ускорятся по сравнению с апрелем, а компоненты, связанные с путешествиями, частично восстановятся, дополнительно поддержав общий показатель.

Предпочитаемые банком показатели базовой инфляции, по оценке, останутся без изменений: CPI-trim и CPI-median сохранятся на уровнях 2,0% и 2,1% соответственно после совокупного замедления на 0,4 п.п. за последние три месяца. В таком сценарии базовый CPI останется в русле прогнозов Банка Канады, представленных в апрельском MPR, даже при более высокой траектории цен на энергоносители.

Реакция рынка на расхождение между общей и базовой инфляцией

Исходя из свежих майских данных по инфляции, мы ожидаем, что общий CPI достигнет 3,1% в годовом выражении — главным образом из‑за скачка цен на энергоносители. Нефть WTI в течение последнего месяца устойчиво торговалась выше $85 за баррель, что напрямую транслируется в рост этого компонента. Такой показатель выходит за пределы предпочтительного для Банка Канады диапазона 1–3% и будет создавать рыночный шум.

Однако основное внимание мы уделяем стабильности показателей базовой инфляции, которые удерживаются вблизи 2,1%. Для нас это ключевой сигнал, поскольку он указывает на то, что фундаментальное ценовое давление остаётся сдержанным и соответствует собственному прогнозу Банка Канады. Исторически регулятор нередко «смотрел сквозь» временные всплески, вызванные энергией, если базовые меры ведут себя устойчиво.

Такое расхождение — высокий общий CPI при стабильной базовой инфляции — означает, что Банк Канады, вероятно, сохранит выжидательную позицию и оставит ключевую ставку без изменений на ближайшем заседании. Недавние комментарии главы регулятора подчёркивали приверженность подходу, основанному на данных, и в частности — необходимость увидеть устойчивый импульс в базовом CPI перед действиями. Поэтому в ближайшие недели мы не ожидаем «ястребиного» разворота.

Последствия для ставок, валютной стратегии и ключевые риски

С точки зрения нашей стратегии мы видим возможность на рынке процентных ставок: участники могут чрезмерно отреагировать на значение 3,1% и заложить в цены повышение ставки. Мы будем присматриваться к позициям, выигрывающим от стабильности ставок, например к receiver-свопам или покупке опционов на фьючерсы BAX. Это ставка на то, что первоначальные опасения рынка сойдут на нет по мере осмысления устойчивых базовых показателей.

На валютном рынке такая «терпеливость» политики может давить на канадский доллар, особенно с учётом того, что свежие данные по занятости в США показали неожиданное увеличение числа рабочих мест на 210 тыс., что удерживает ФРС на более «ястребиной» траектории. Мы рассмотрим использование опционов для позиционирования на умеренный рост USD/CAD в направлении 1,38. Расхождение политик — выжидательный Банк Канады и более бдительная ФРС — поддерживает укрепление доллара США.

Главный риск для этого взгляда — если предстоящий июньский отчёт Labour Force Survey покажет неожиданно высокий рост заработных плат, что может перейти в ускорение базовой инфляции. Мы будем внимательно следить за этой публикацией в начале июля. Любые признаки ускорения давления со стороны зарплат заставят нас пересмотреть нашу оценку «терпения» регулятора.