TD Securities ожидает, что Банк Канады на июньском заседании оставит ставку овернайт без изменений на уровне 2,25% и затем сохранит её на этом уровне до 2026 года, даже несмотря на ухудшение макроэкономических данных в Канаде. По прогнозу банка, риторика регулятора в целом останется близкой к сигналам предыдущего заседания: балансируя более слабые внутренние условия и риск более широкого инфляционного давления, при этом рассматривая рост цен на нефть как краткосрочный фактор.
TD прогнозирует, что инфляция достигнет пика около 3% во II квартале — уровня, который, по его оценке, выше прогнозов Банка Канады из апрельского Monetary Policy Report. При этом в TD считают, что хорошо заякоренные инфляционные ожидания, снижение «ширины» инфляции и сдержанная динамика базовой инфляции поддерживают длительную паузу, хотя, как ожидается, Банк Канады сохранит в коммуникации возможность последовательных повышений ставки. Далее траектория TD указывает на движение обратно к нейтральному уровню 2,75% в следующем году, при этом закладываются повышения на 25 б.п. в январе и марте.
Волатильность процентных ставок и канадские стратегии с деривативами
С учётом того, что Банк Канады сигнализирует о длительной паузе на уровне 2,25%, мы полагаем, что волатильность процентных ставок останется подавленной до конца года. Такая стабильная среда денежно-кредитной политики означает, что деривативные стратегии, рассчитанные на крупные краткосрочные движения ставок, вероятно, не будут прибыльными. Мы видим ситуацию, благоприятную для подходов, выигрывающих от низкой волатильности и диапазонной динамики цен на канадском рынке облигаций.
Эту точку зрения поддерживают недавние данные, указывающие на охлаждение внутренней экономики. Прошлонедельный отчёт по рынку труда показал, что уровень безработицы немного вырос до 6,3%, а последняя публикация CPI за май составила 2,9%. Эти показатели согласуются с ожиданием, что базовая инфляция достаточно сдержанна, чтобы Банк мог терпимо относиться к немного более высоким значениям заголовочной инфляции.
Для трейдеров деривативами это указывает на продажу опционов ради сбора премии на таких инструментах, как фьючерсы на трёхмесячные Canadian Bankers’ Acceptance (BAX). Пока центральный банк остаётся в стороне, ближние контракты должны оставаться «заякоренными», что ведёт к тэта-распаду в пользу продавцов опционов. Основной риск для этой стратегии — внезапный, неожиданный инфляционный шок, который вынудит Банк действовать.
Внешние риски, исторические параллели и канадский доллар
Необходимо сохранять внимательность к внешним рискам, прежде всего к ценам на энергоносители. Поскольку нефть WTI сейчас торгуется выше $95 за баррель, существует риск, что эти издержки начнут проникать в базовую инфляцию и изменят выжидательную позицию Банка. Поэтому покупка дешёвых колл-опционов вне денег на будущие повышения ставки может служить полезным хеджем от такого сценария.
Взгляд на период 2015–2017 годов даёт полезную параллель: тогда Банк Канады длительное время удерживал ставки без изменений, прежде чем резко перейти к циклу ужесточения. Этот исторический прецедент напоминает, что хотя базовый сценарий — стабильность, настроения могут быстро измениться. Поэтому следует быть готовыми к внезапному развороту в коммуникации центрального банка позднее в этом году.
Длительная пауза по ставке в Канаде на фоне потенциально более высоких ставок в других странах также может оказывать давление на канадский доллар. Если ФРС США сохранит «ястребиный» тон, расширение дифференциала процентных ставок, вероятно, будет толкать CAD вниз против USD. Мы считаем, что использование колл-опционов на USD/CAD — эффективный способ с ограниченным риском занять позицию на возможное ослабление «луни» в ближайшие месяцы.
