TD Securities ожидает, что Европейский центральный банк в июле сохранит ставку по депозитам без изменений на уровне 2,25% после июньского повышения на 25 б.п., и продолжит придерживаться подхода, зависящего от данных, принимая решения «от заседания к заседанию», без предварительных обязательств по конкретной траектории ставок. В компании отмечают более слабый рост в еврозоне, замедление инфляции относительно прогнозов и риторику, которая оставляет сентябрь «в игре», при этом подразумевая ограниченное влияние решения этой недели на EUR/USD в ближайшей перспективе. Ожидается, что президент ЕЦБ Кристин Лагард повторит взвешенный подход, обозначив, что условия развиваются между базовым и более мягким сценариями, а возможный сдвиг будет определяться поступающими данными.
В базовом сценарии TD Securities, которому приписывается вероятность 75%, ЕЦБ удерживает ставку на уровне 2,25% и увязывает дальнейшую реакцию политики с продолжительностью и интенсивностью возобновившегося конфликта на Ближнем Востоке и любым сопутствующим энергетическим шоком. В записке также указываются условия, обсуждавшиеся на предыдущем заседании, включая повышенные цены на энергоносители, рост инфляционных ожиданий и прогнозы сотрудников, показывающие инфляцию все еще выше целевого уровня к концу прогнозного горизонта. TD Securities по-прежнему допускает еще одно повышение в сентябре, которое, по ее оценке, подняло бы депозитную ставку выше нейтрального уровня 2,25% и приблизило бы ее к верхней границе нейтрального диапазона 2,00%–2,50%.
Реакция рынка на июльскую паузу ЕЦБ
Мы ожидаем, что Европейский центральный банк в июле сохранит депозитную ставку на уровне 2,25% после июньского повышения на 25 б.п. Поскольку эта пауза широко ожидаема, участникам рынка деривативов следует рассчитывать на очень сдержанную реакцию пары EUR/USD сразу после решения. Последние макроданные поддерживают осторожную паузу: рост ВВП еврозоны остается вялым — всего 0,3%, а общее инфляционное давление начинает ослабевать.
На фоне вероятно спокойного июльского заседания подразумеваемая волатильность в краткосрочных опционах на EUR/USD с высокой вероятностью снизится. Мы рекомендуем трейдерам на рынке деривативов рассмотреть продажу краткосрочных «стрэддлов» или спредов по коллам, чтобы извлечь выгоду из ожидаемого снижения опционных премий. Исторически, когда центральные банки придерживаются строгого подхода «от заседания к заседанию» без обязательств по будущим шагам, краткосрочная валютная волатильность, как правило, резко сокращается.
Позиционирование под сентябрьские риски и энергетический шок
Хотя июль, вероятно, пройдет спокойно, сентябрьское заседание остается крайне значимым, и трейдерам следует подготовиться к потенциально более «ястребиным» сюрпризам. Процентные свопы в настоящее время отражают неопределенность относительно еще одного повышения ставки, однако движение к верхней границе 2,50% по-прежнему вполне возможно в случае возобновления роста инфляции. Покупка более длинных опционов с экспирацией в сентябре или календарных спредов позволит получить относительно недорогую экспозицию на предстоящее решение по ставке.
Трейдерам также необходимо внимательно следить за энергетическими деривативами, прежде всего за фьючерсами на нефть Brent и природный газ, поскольку они будут существенно влиять на следующий шаг ЕЦБ. Инфляция в еврозоне удерживалась около 2,5%, что делает регулятора особенно чувствительным к любому новому обострению напряженности на Ближнем Востоке, способному спровоцировать энергетический шок. Построение опционных стратегий, выигрывающих от резких скачков доходностей в еврозоне, поможет защитить портфели от этих геополитических рисков.
