TD Securities перенесла на более ранний срок ожидания по действиям Резервного банка Новой Зеландии (RBNZ): первый шаг — повышение Official Cash Rate (OCR, ключевая ставка) на 25 б.п. (базисных пунктов; 1 б.п. = 0,01 п.п.) — теперь ожидается в июле, а не в сентябре. При этом по‑прежнему прогнозируются четыре повышения в сумме. Пересмотр последовал за сигналами RBNZ о вероятном росте OCR на ближайших заседаниях; оценка также учитывает более слабые перспективы роста и более глубокий отрицательный разрыв выпуска (output gap — ситуация, когда экономика работает ниже потенциального уровня, что обычно сдерживает инфляцию).
Ожидаемая траектория — 4 повышения по 25 б.п.; собственный прогнозный путь OCR у RBNZ также допускает первое повышение на 25 б.п. в июле. Оценка «номинальной нейтральной ставки» (neutral rate — уровень ставки, который не ускоряет и не замедляет экономику) составляет 3,50% и рассматривается как верхняя граница для ожиданий рынка по ставкам; тактика — «получать» (receive) новозеландские ставки на распродажах доходностей, то есть в свопах фиксировать получение фиксированной ставки, рассчитывая на последующее снижение рыночных ставок.
Ожидание повышения RBNZ в июле на фоне упреждающего сдвига политики
Мы переносим наш прогноз первого повышения процентной ставки Резервным банком Новой Зеландии на июль с сентября. Центробанк дал понять, что предпочитает действовать упреждающе (то есть заранее, до полного проявления рисков), даже при слабых перспективах роста. Мы по‑прежнему ожидаем в этом цикле четыре повышения по 25 б.п.
Свежие данные поддерживают этот пересмотр: инфляция в I квартале оставалась высокой — 4,2%, заметно выше целевого коридора RBNZ. Рост ВВП в прошлом квартале был слабым — 0,3%, однако сильный рынок труда (безработица снизилась до 3,8%) дает банку основания начинать ужесточение политики. Рынок процентных свопов (swaps market — рынок производных инструментов, по которым обмениваются фиксированными и плавающими процентными платежами) закладывает 85% вероятность повышения в июле, что соответствует нашей обновленной оценке.
Рыночные последствия и исторический контекст
Для участников рынка это означает, что короткий конец кривой доходности (front end — краткосрочные ставки и облигации) может подняться быстрее. Мы ожидаем уплощения кривой (flattening — когда краткосрочные доходности растут быстрее долгосрочных). Спред между доходностями 2‑летних и 10‑летних гособлигаций Новой Зеландии должен сузиться в ближайшие недели.
Собственную оценку «нейтральной» ставки на уровне 3,50% мы считаем верхним ориентиром для текущего цикла. Поэтому существенный рост доходностей на рынке (yield sell-off — распродажа облигаций, из‑за которой их цены падают, а доходности растут) мы бы рассматривали как возможность «получать фиксированную ставку» в свопах. Если ставка 5‑летнего свопа приблизится к 3,50%, это будет удобной точкой входа для ставки на то, что ставки существенно выше не уйдут.
Есть и исторический пример: цикл 2014 года, когда RBNZ повышал ставки на фоне замедления экономики и затем был вынужден остановиться. Этот опыт показывает, что рынок может переоценивать длительность цикла ужесточения и его пик. Это усиливает нашу уверенность, что OCR будет сложно удерживаться выше 3,50% сколько‑нибудь долго.
