TD Securities считает, что Управление национальной статистики Великобритании (ONS) может неверно оценивать сезонные колебания ВВП (GDP — валовой внутренний продукт: стоимость всех произведённых в экономике товаров и услуг). Из‑за этого рост в начале года выглядит сильнее реального, а активность во второй половине — слабее, при том что годовой темп роста в целом не меняется. В записке говорится, что Великобритания опередила остальные страны G10 (группа десяти крупнейших развитых экономик) в 1‑м полугодии 2025 года и пока лидирует по публикациям за 1‑й квартал 2026 года. При этом TD указывает на повторяющийся профиль в квартальных и месячных данных: выпуск резко растёт в первой половине года, а затем почти не меняется во второй. ONS публиковало разбор в защиту своей методологии.
Используя подход «двойной сезонной корректировки» (повторная корректировка ряда, уже очищенного от сезонности, чтобы выявить повторяющиеся искажения) на основе работы ФРБ Сан‑Франциско (San Francisco Fed — один из региональных банков Федеральной резервной системы США), TD заново корректирует уже сезонно скорректированный ряд. По расчётам TD, с 2023 года официальные сезонно скорректированные данные по ВВП более «скачкообразны» (менее устойчивы), чем показатель после двойной корректировки. Также, по оценке TD, в 1‑м и 2‑м кварталах есть завышение, а в 3‑м и 4‑м кварталах — занижение. Исходя из этого, опубликованный рост ВВП в 1‑м квартале на 0,6% кв/кв (q/q — квартал к кварталу) может быть завышен до 0,25 п.п. (ppt — процентного пункта), а рост в 3‑м и 4‑м кварталах — занижен до 0,2 п.п. в каждом квартале.
Сомнения в силе опубликованного роста экономики Великобритании
Мы считаем, что недавняя «сила» в данных по ВВП Великобритании может вводить в заблуждение. В официальной статистике, похоже, повторяется проблема: рост в первой половине года завышается. Это означает, что реальный темп экономики, вероятно, слабее, чем сообщённые 0,6% за 1‑й квартал 2026 года. Такой взгляд расходится с рыночным сюжетом, который трактует данные как уверенное восстановление.
Эти сомнения подкрепляют последние цифры по инфляции: 2,1% за апрель 2026 года оказалось немного ниже ожиданий рынка и намекает, что экономика не «перегревается» (то есть спрос не разгоняет цены слишком быстро). Хотя Банк Англии по‑прежнему внимательно смотрит на рост зарплат, который остаётся выше 4%, возможное завышение ВВП даёт ему больше оснований не спешить с дальнейшим повышением ставки. Мы считаем, что текущие ожидания рынка относительно повышения ставки в третьем квартале излишне уверенные.
Поэтому в ближайшие недели мы будем внимательно следить за инструментами, связанными с процентными ставками, прежде всего за фьючерсами SONIA на конец 2026 года (SONIA — краткосрочная ставка денежного рынка в фунтах, ориентир для расчёта ставок по сделкам; фьючерсы — биржевые контракты, отражающие ожидания по будущей ставке). Текущая кривая (график ожидаемых ставок по срокам) выглядит так, будто рынок полностью «встроил» в цены сильные, но, вероятно, искажённые данные за 1‑й квартал. Это открывает возможность сделать ставку на более осторожную позицию Банка Англии, чем сейчас предполагает рынок.
Последствия для рынка и позиционирование
Такая переоценка роста в Великобритании должна оказывать давление на фунт стерлингов. Рост фунта к доллару США до уровня 1,28 в апреле частично опирался на эту спорную историю про сильный рост. Мы рассматриваем покупку опционов put на GBP/USD с экспирацией в конце июля (put — опцион, дающий право продать валютную пару по фиксированной цене; экспирация — дата окончания действия) как способ заработать на возможном снижении пары в район 1,25.
Если смотреть дальше, те же сезонные искажения подразумевают, что рост во второй половине года может быть занижен в статистике. Исторически подобные особенности данных, как в ВВП США примерно в 2015 году, приводили к заметной переоценке рынком ожиданий после исправлений. Поэтому мы будем искать возможности позже этим летом занять позиции под неожиданно сильные данные за 3‑й и 4‑й кварталы, что может подтолкнуть Банк Англии к более жёсткому тону (hawkish — сигнал о готовности повышать ставки или держать их высокими) к концу года.
