Reuters сообщает, что американские и иранские переговорщики обсуждают поэтапный выход из войны, в центре которого — возобновление Тегераном судоходства через Ормузский пролив и снятие Вашингтоном экономической морской блокады, хотя ни одна из сторон не хочет делать первый шаг. На фоне этой новости нефть Brent откатилась до $105/барр. с $108/барр. и всё ещё остаётся выше уровня вторника ($98/барр.), тогда как базовые облигации продолжили распродажу: кривая UST сместилась в сторону bear steepening — доходности выросли на 2,8 б.п. на 2-летнем участке и на 9,1 б.п. на 20-летнем, а 30-летняя доходность достигла максимума с июня 2004 года; бумаги со сроком от 3 лет закрылись выше 5%. В ставках еврозоны EUR-своповая кривая также стала круче: короткий конец снизился на 6,3 б.п., тогда как дальний конец вырос до 2,5 б.п.; акции закрылись снижением до 0,5%, а EUR/USD завершила день около 1,1380, при этом рядом остаётся минимум с начала года на 1,1325.
В Великобритании два замглавы Банка Англии поддержали позиционирование денежного рынка в преддверии ноября после того, как на прошлой неделе голосование 6–3 сохранило Bank Rate на уровне 3,75%, тогда как рынок закладывает 87%-ную вероятность повышения в ноябре и ещё три шага по 25 б.п. до 4,75% к следующему лету; гилты распродавались, добавив 12–14 б.п. за два дня. Тем временем Рейн достиг нового минимума: уровень по рейке в Каубе опустился до 4 см, что сокращает пропускную способность перевозок и повышает издержки; в то же время потребительское доверие в Великобритании слегка улучшилось в сентябре — индекс GfK поднялся с -14 до -13 при прогнозе -16.
—
Последствия для энергетического рынка, облигаций и валют
Мы рекомендуем трейдерам деривативов готовиться к повышенной волатильности на энергорынках на фоне обсуждения переговорщиками поэтапного сценария открытия Ормузского пролива. С учётом того, что Brent уже снизилась с $108 до $105 за баррель, опционным трейдерам стоит рассмотреть покупку защитных путов или построение «медвежьих» спредов через путы (bear put spreads), чтобы заработать на дальнейшей коррекции. Исторически внезапные дипломатические прорывы на Ближнем Востоке приводили к быстрым снижением цен на нефть на 10–15% по мере исчезновения геополитической премии.
Агрессивное bear steepening кривой доходности США, в результате которого участки со сроком более трёх лет поднялись выше критического порога 5%, означает необходимость готовиться к продолжению давления на длинные выпуски. Слабые последние аукционы Казначейства США — с более широкими «хвостами» (tails) и коэффициентом bid-to-cover ниже среднего — указывают на то, что первичные дилеры всё сильнее перегружены предложением. Мы рекомендуем использовать процентные свопы или шортить фьючерсы на длинные гособлигации для хеджирования продолжающейся нормализации реальных ставок.
В Великобритании, где денежный рынок закладывает 87%-ную вероятность повышения ставки в ноябре, мы видим весомые основания для сделок в инструментах, чувствительных к стерлингу. Представители Банка Англии предупреждают, что внутренний бизнес не сможет бесконечно поглощать высокие энергозатраты, что формирует вероятную траекторию к 4,75% к следующему лету. Трейдерам стоит присмотреться к краткосрочным фьючерсам на стерлинг или к колл-опционам на GBP/USD для игры на расширении дифференциалов доходности.
Рекордно низкий уровень воды — всего 4 см на рейке в Каубе на Рейне — существенно нарушит европейские цепочки поставок и поднимет стоимость перевозок. Во время предыдущей сильной засухи в Европе в 2022 году ставки баржевых перевозок по реке выросли более чем на 400%, что ударило по промышленному выпуску и резко повысило внутренние транзитные издержки. Мы считаем, что этот шок со стороны предложения напрямую усилит инфляцию в еврозоне, делая позиции в «ресиверах» по EUR-своповым ставкам крайне рискованными в ближайшие недели.
—
Давление на фондовый рынок и защитное позиционирование
Хотя фондовые рынки пока просели лишь примерно на 0,5%, мы ожидаем, что эта устойчивость ослабнет по мере того, как рост доходностей облигаций и энергодавление будут сжимать корпоративные маржи. На фоне того, что EUR/USD торгуется близко к минимуму с начала года 1,1325, покупка USD call-опционов выглядит весьма привлекательной защитной стратегией. Мы рекомендуем сохранять умеренную экспозицию в акциях и делать упор на относительные стратегии (relative value) на валютном и процентном рынках.
