USD/JPY торговалась вблизи 162,30 в понедельник, прибавив 0,58% за день, на фоне продолжения отскока после прошлой недели. Пара вновь приблизилась к почти 40-летнему максимуму 162,84, установленному в среду: общее укрепление доллара США сохраняет давление на японскую иену. Спрос на «гринбек» держится, несмотря на более слабый, чем ожидалось, отчет по занятости вне сельского хозяйства (Nonfarm Payrolls), а напряженность на Ближнем Востоке с фокусом на Ормузский пролив также поддержала потоки в защитные активы. Рынки пересматривают ожидания по траектории политики ФРС, что добавляет тональности на FX-рынке.
Разница процентных ставок США и Японии продолжает поддерживать carry trade против иены, поскольку постепенная нормализация политики Банка Японии по-прежнему оставляет ставки значительно ниже, чем у других крупных центробанков. Японские власти вновь заявили о готовности вмешаться при чрезмерных движениях, хотя действий пока не последовало, и часть участников рынка допускает неанонсированные операции. MUFG прогнозирует, что ключевая ставка Банка Японии достигнет 1,5% к январю 2027 года, и ожидает следующее повышение в сентябре, ссылаясь на ускорение инфляции и рост доходностей японских гособлигаций. HSBC полагает, что более высокий торговый диапазон USD/JPY сохранится, пока спред остается широким, при этом Минфин может прибегать к выборочным интервенциям для сдерживания чрезмерного ослабления JPY.
Дифференциал процентных ставок остается ключевым драйвером
На фоне приближения USD/JPY к уровням, не наблюдавшимся сорок лет, мы считаем, что основным драйвером остается дифференциал процентных ставок. Текущий разрыв между ставкой Fed Funds на уровне 4,75% и ключевой ставкой Банка Японии 0,25% продолжает делать carry trade исключительно прибыльным. Этот фундаментальный фактор указывает на то, что базовая поддержка пары в ближайшей перспективе сохранится.
Однако колоссальный риск — неанонсированная валютная интервенция со стороны японских властей, и на текущих уровнях его нельзя игнорировать. Мы видели, как в 2022 году чиновники потратили свыше $60 млрд на защиту иены, когда она торговалась в районе 150, поэтому текущие уровни выше 162 — уже глубокая «зона риска». Одномесячные риск-реверсалы сейчас показывают максимальную за год премию за колл-опционы на JPY, что указывает: трейдеры активно переплачивают за защиту от снижения пары.
Риск интервенции и стратегическое позиционирование
С учетом этих условий мы не рекомендуем открывать прямые длинные позиции, поскольку риск внезапного снижения на 5 иен слишком высок. Вместо этого мы рассматриваем покупку вне денег (out-of-the-money) пут-опционов с экспирацией в конце июля или в августе. Это позволяет захеджировать существующую длинную экспозицию или занять позицию на резкий разворот, вызванный интервенцией.
Противоречие между сильным восходящим трендом и угрозой интервенции подняло 3-месячную подразумеваемую волатильность по паре выше 11,5%. Мы рассматриваем это как возможность для открытия стратегий «длинной волатильности», например покупки стреддлов. Такая позиция будет прибыльной при существенном движении в любую сторону — будь то обновление максимумов или принудительное снижение под влиянием действий Министерства финансов.
Мы также следим за японскими данными по инфляции: последнее значение базового CPI Токио на уровне 2,9% усиливает давление на Банк Японии с целью более быстрой нормализации политики. Хотя рынок постепенно закладывает повышение ставки в сентябре, он, возможно, все еще недооценивает решимость центробанка. Мы считаем, что более длинные по сроку колл-опционы на JPY предлагают недорогой способ сыграть на более агрессивном цикле ужесточения Банка Японии вплоть до 2027 года.
