Wells Fargo Economics ожидает, что Федеральная резервная система оставит целевой диапазон ставки федеральных фондов без изменений, однако отмечает, что протокол июньского заседания FOMC будет внимательно изучаться на предмет того, что могло бы перевести разделившийся комитет от сохранения текущей политики к возобновлению повышения ставок. Банк рассчитывает увидеть детали того, как политики интерпретируют недавнее укрепление инфляции в США, и не становится ли «функция реакции» сложнее для считывания по мере сокращения forward guidance при председателе Уорше.
Протокол также, вероятно, покажет, насколько чиновники считают инфляционное давление устойчивым либо обусловленным временным шоком предложения, а также видят ли они вклад рынка труда и спроса в рост цен. В рамках Wells Fargo ускорение инфляции в основном объясняется факторами со стороны предложения — ключевую роль играют тарифы и энергия — и ожидается, что эти эффекты сойдут на нет. С июньского заседания цены на нефть снизились еще сильнее, а июньский отчет по занятости не продемонстрировал признаков перегрева рынка труда, что укрепляет аргументы в пользу сохранения политики на паузе в обозримой перспективе.
Оценка временного и устойчивого инфляционного давления
Мы внимательно следим за публикацией июньского протокола FOMC, чтобы понять, что может убедить разделившихся членов комитета повысить ставки. Несмотря на отдельные «ястребиные» высказывания, мы считаем, что ФРС сохранит паузу. Суть текущей дискуссии об инфляции — временная она или надолго.
Мы рассматриваем недавний рост инфляции как обусловленный факторами предложения — такими, как тарифы и прошлые всплески цен на энергоносители, — а не перегревом экономики. Так, последнее значение базового индекса PCE за май составило 2,8%, показав небольшое охлаждение по сравнению с предыдущим месяцем. Это указывает на то, что базовое ценовое давление не ускоряется так, чтобы вынудить ФРС действовать.
Снижение цен на энергоносители дополнительно поддерживает наш взгляд: нефть WTI подешевела более чем с $85 за баррель в мае до примерно $78 на прошлой неделе. Июньский отчет по рынку труда, опубликованный сегодня утром, также не показал признаков перегрева: прирост занятости составил умеренные 195 тыс. Эти данные дают мало оснований для того, чтобы ФРС сейчас переходила к более жесткой политике.
Стратегия по волатильности и позиционирование рынка в преддверии протокола
Это означает, что подразумеваемая волатильность в опционах на процентные ставки — например, на фьючерсы SOFR — вероятно, завышена на ближайшие месяцы. Мы видим возможность продавать краткосрочную волатильность перед публикацией протокола, ожидая резкой, но кратковременной реакции. В среднесрочной перспективе ставки на снижение волатильности с использованием таких стратегий, как продажа стреддлов или «железные кондоры», могут быть прибыльными по мере того, как рынок примет период бездействия.
Ситуация напоминает дискуссию о «временной» инфляции начала 2020-х, но с важным отличием: рынок труда не демонстрирует тех же признаков крайней напряженности. Поэтому следует быть готовыми к тому, что протокол будет иметь «ястребиный» уклон, но любые опасения относительно повышения ставок рассматривать как возможность сыграть против движения. Мы рассматриваем позиции в опционах на фьючерсы Fed Funds, которые выигрывают от торгов в диапазоне до конца лета.
