Нефтепереработчики США (НПЗ — заводы, которые делают из сырой нефти топливо) стали одной из самых прибыльных тем в энергетике в этом году. Глобальная нехватка дизеля превратила их экспорт в бизнес с рекордно высокой прибылью (речь о «марже» — разнице между ценой топлива и стоимостью нефти и переработки). Теперь те же экспортные потоки, которые принесли прибыль, стали политической мишенью.

«Я говорил: давайте не отправлять дизель за границу», — сказал журналистам президент Дональд Трамп на полях Генеральной Ассамблеи ООН во вторник. Это прозвучало после сообщений, что администрация изучает возможные ограничения экспорта, хотя позже чиновники дали понять: меры могут быть мягче, чем полный запрет.

Акции НПЗ упали на обеих новостях. Valero снизилась на 4%, а Marathon Petroleum — на 3% во вторник после слов Трампа, пишет Barron’s. В среду Marathon потеряла ещё 1,5%, Valero — 1,9%, а фьючерсы (биржевые контракты на будущую поставку по оговорённой цене) на американский ультранизкосернистый дизель упали более чем на 6,3%, тогда как европейские фьючерсы на дизель выросли до 7%. Такой разрыв показывает ожидания рынка: внутри США цены могут снизиться, а за пределами США — вырасти.

Это оставляет главный вопрос: выдержит ли прибыль, возникшая из-за мирового дефицита, политическое вмешательство?

Дефицит дизеля, который сделал НПЗ США незаменимыми

Дизель обеспечивает перевозки, сельское хозяйство и промышленность, поэтому его нехватка быстро отражается на всей экономике.

В этом году дизеля стало не хватать почти везде. Сбои поставок из‑за войны с Ираном и ограничения России на экспорт дизеля ужесточили мировой рынок, и у НПЗ США остался один из немногих крупных экспортных излишков.

В итоге НПЗ США фактически обеспечивали мир топливом. США — крупнейший экспортёр дизеля: около 1,5 млн баррелей в день, то есть более четверти того, что производят их НПЗ. За одну из недавних недель экспорт достиг 1,61 млн баррелей в день — выше среднего уровня прошлого года (1,25 млн), а Barron’s отмечает, что заводы в США уже работают почти на пределе мощности. Добавить объёмы почти некуда.

Внутри страны цена оказалась болезненной. Средняя цена по стране достигла рекордных $6,53 за галлон 21 сентября — против примерно $3,50 в январе. Это уже видно в отчётности компаний. J.B. Hunt Transport предупредила, что резкий рост цен на дизель и другие расходы снизит прибыль в третьем квартале на 5–10% по сравнению со вторым, а акции компании упали на 13% за день. Поскольку кандидаты-республиканцы в Сенат в Айове и Мичигане поддерживают паузу в экспорте перед промежуточными выборами в ноябре, политическое давление очевидно.

«Подарок судьбы» на $25 млрд становится политической мишенью

По оценке S&P Global Energy, НПЗ США заработали около $25 млрд на экспорте дизеля только за последние 90 дней. Эта сумма одновременно и главный аргумент «быков» (инвесторов, которые ждут роста), и политическая цель.

Инвесторы поддержали эту идею: крупные НПЗ выигрывали от роста маржи и улучшения прибыли.

Почему НПЗ считают, что высокий заработок может сохраниться

Оптимистичный сценарий («бычий кейс») держится на одной мысли: дефицит настолько велик, что одними политическими мерами его не убрать.

Дефицит — это не краткосрочная история. Запасы дизеля в США уже на минимальном сезонном уровне с начала наблюдений в 1982 году, а EIA (Управление энергетической информации США — государственная статистика по энергии) ожидает, что запасы останутся ниже средних значений за пять лет. Сезонность усиливает проблему: в отличие от бензина, спрос на дизель растёт в холодные месяцы, когда одновременно нужны уборка урожая и отопление.

Прибыль уже получена, а не только «ожидания в цене». Недавняя отчётность Phillips 66 показывает силу цикла: необычно высокая маржа по дизелю и высокий уровень загрузки мощностей.

Политика может оказаться мягче заголовков. Комментарии министра энергетики Криса Райта указывают на точечные ограничения, а не на полный стоп. Есть и практические лазейки: НПЗ могут вывозить частично подготовленные смеси «дистиллятов» (нефтяных фракций, то есть частей нефти, полученных при перегонке) и доводить их до нужного стандарта за рубежом; а печное топливо по составу почти такое же, как дизель. Для «быков» частичное правило, которое почти не сократит экспорт, сделает нынешнее падение цен удобным моментом для покупки.

Ограничение экспорта изменит карту рынка дизеля

Дизель имеет мировую цену, поэтому уход американских объёмов с рынка, вероятно, подтолкнёт мировые цены вверх, а не вниз.

Эффект будет разным для разных рынков:

Эффект развивается похоже на новости о торговых пошлинах (налоги на импорт/экспорт, влияющие на цены и потоки товаров). Последние новости о влиянии на мировую экономику — здесь.

Нефть — вторичный эффект. Brent с поставкой в ноябре в среду держалась около $100 за баррель, WTI — около $90. Узкое место — мощности переработки, а не наличие сырой нефти, поэтому на политических новостях сильнее обычно меняются цены на топливо, а не на нефть.

Где рост акций НПЗ выглядит самым уязвимым

Самая прямая угроза — маржа. Запрет опустит цену дизеля в США ниже мировой и сократит разницу между стоимостью нефти и ценой топлива. Если экспорт перекрыть, резервуары на побережье Мексиканского залива быстро заполнятся, и НПЗ будут вынуждены перерабатывать меньше нефти — значит, снизится выпуск и бензина, и авиационного топлива. В регионах, где не хватает местного бензина, например в Калифорнии, цены на колонках могут из‑за этого вырасти. Marathon уязвимее многих, потому что дизель и авиационное топливо составляют основную часть её экспортных поставок с побережья залива.

Вторая угроза — спрос, она менее заметна, но уже видна. Недельные данные EIA показывают: потребление дизеля в США на 3% ниже, чем год назад, и на 8% ниже, чем два года назад. Предупреждение J.B. Hunt показывает, как быстро дорогой дизель приводит к снижению грузоперевозок. Аналитики тоже пересматривают оценки. Jefferies на этой неделе понизила рейтинг Valero и Marathon до «держать» (то есть не покупать активно) с «покупать», установив целевую цену по Marathon на уровне $413.

Последний риск — долгий. Экспортные запреты вводятся быстро, а отменяются медленно. Если ограничения затянутся, зарубежные покупатели могут начать меньше зависеть от поставок топлива из США.

Что определит следующий этап истории с НПЗ

Дефицит всё ещё поддерживает НПЗ. Вопрос в том, позволит ли Вашингтон сохранить весь эффект. Это решат четыре сигнала.

• Итоговое политическое решение. Полный запрет, частичное ограничение или отсутствие мер дадут разные результаты для НПЗ и топливного рынка.
• Послабление по Jones Act. Jones Act (закон США о перевозках внутри страны: грузы между портами США должны перевозиться судами под флагом США и с американским экипажем) — временное послабление может уменьшить нехватку внутри страны без ограничения экспорта.
• Недельные данные EIA. Запасы дизеля и тенденции спроса покажут, усиливается дефицит или сходит на нет.
• Разница цен США—Европа на дизель. Более широкий разрыв может означать, что рынок готовится к более жёсткому экспорту.

Пока НПЗ находятся между кризисом предложения, который играет им на руку, и политическим календарём, который — нет. $25 млрд за прошлый квартал показывают цену свободного экспорта. Любая политика, которая замедлит этот поток, заставит рынок оценивать бизнес как менее прибыльный.

Торговля на противостоянии вокруг дизеля с VT Markets

Спор об экспорте дизеля не завершён, и энергетические рынки могут быстро реагировать на любые политические новости. VT Markets даёт доступ к CFD (контрактам на разницу цен — это сделки на изменение цены без покупки самого актива) на инструменты, связанные с этой темой, чтобы отслеживать возможные движения рынка, не владея базовыми активами.

Начните торговать прямо сейчас — нажмите здесь, чтобы создать свой торговый счёт VT Markets.