Когда в этом году оценка CXMT резко выросла, инвесторы покупали не просто компанию по выпуску микросхем памяти. Они вкладывались в более широкую идею: что Китай сможет построить собственную инфраструктуру памяти для эпохи ИИ и меньше зависеть от мировых лидеров рынка.

Масштаб этого оптимизма заметный. Выход CXMT на биржу привёл к резкой переоценке: инвесторы стали рассматривать компанию как внутреннего конкурента крупных производителей памяти. После размещения оценка компании достигла примерно 8,6 млрд долларов США, что отражает ожидания: CXMT может стать одной из важных полупроводниковых компаний Китая (полупроводники — основа микросхем, «чипов»).

Рост также усилил интерес к председателю Чжу Иминю: его состояние росло вместе с ожиданиями, что CXMT сможет занять заметное место в отрасли.

Может ли CXMT стать таким же узнаваемым именем, как NVIDIA? Читайте дальше.

ИИ нужны и скорость, и хранение

Перед тем как обсуждать компании, полезно понять, как работает память, на примере человеческого мозга.

Есть кратковременная память — когда вы удерживаете в голове номер телефона во время набора или следите за разговором «здесь и сейчас». Ей нужна скорость, мгновенный доступ и постоянное обновление. В компьютерах этому примерно соответствует DRAM (оперативная память: очень быстрая память, где временно лежат данные для работы процессора).

Есть и долговременная память — она хранит фото, опыт и сведения, накопленные со временем. Здесь важнее объём, надёжность и экономичность, а не мгновенная скорость. В компьютерах это обеспечивает NAND storage (флеш‑память/накопители: место для длительного хранения данных, например в SSD).

Мировой рынок памяти по‑прежнему контролируют три крупных игрока: Samsung, SK Hynix и Micron — на них приходится большая часть поставок DRAM. CXMT хочет стать крупным игроком в DRAM — памяти, которая используется при активной работе компьютера. YMTC сосредоточена на NAND — «слое хранения», где держатся большие объёмы данных. Технологии разные и задачи разные, но цель общая: создать в Китае более полный внутренний полупроводниковый цикл (цепочку от разработки до производства).

Память как актив на волне ИИ

ИИ не создал потребность в памяти, но резко увеличил спрос.

Высокопроизводительная память для ИИ‑систем стала одним из самых быстрорастущих сегментов: ожидается, что спрос на HBM будет быстро расти по мере того, как компании вкладываются в более крупные модели ИИ и дата‑центры (крупные центры обработки данных).

Крупным моделям ИИ нужны огромные объёмы данных. Часть данных нужно хранить, а часть — быстро получать и обрабатывать. NAND работает как склад: держит информацию, на которой «учится» ИИ. DRAM — как рабочий стол: даёт процессорам быстрый доступ к данным для расчётов.

Для CXMT шанс — приблизиться к сегменту, где спрос со стороны ИИ самый сильный. Компания пытается войти туда, где действующие лидеры годами накапливали опыт производства, связи с клиентами и масштаб выпуска.

У YMTC шанс другой, но не менее важный. ИИ‑системы зависят от огромных объёмов сохранённых данных — от наборов данных для обучения до корпоративной информации. Без достаточного места для хранения вся ИИ‑экосистема не сможет расти.

Вместе CXMT и YMTC показывают две стороны одной задачи: создание базы памяти, необходимой для эпохи ИИ.

Почему CXMT оценивают больше чем «просто чип‑компанию»

Развитие CXMT и YMTC связано и с более широкой целью — устойчивостью отрасли микросхем (уменьшением зависимости от внешних поставок и рисков).

После ограничений на доступ к передовым технологиям микросхем Китай сильнее сосредоточился на развитии собственных возможностей по всей цепочке поставок полупроводников.

Поэтому обе компании воспринимаются не только как производители, но и как важные элементы промышленной политики.

Это даёт ощутимые преимущества:

• поддержка долгосрочных инвестиций
• доступ к внутреннему спросу
• поддержка государства в сложной технологической гонке

Такая роль влияет и на ожидания инвесторов. CXMT всё чаще оценивают не только по текущим финансовым результатам, но и по потенциальной способности снизить зависимость Китая от зарубежных поставщиков памяти.

Но стратегическая значимость не отменяет трудностей полупроводниковой отрасли.

Китайские отрасли электромобилей, солнечной энергетики и связи со временем создали компании мирового уровня, но проходили периоды жёсткой конкуренции, избытка мощностей и давления на цены (когда выпускают больше, чем рынок может купить).

У микросхем памяти тоже есть свой цикл. Когда производственные мощности растут быстрее спроса, цены могут быстро падать, прибыльность снижаться, а компаниям приходится менять планы вложений.

Успех CXMT зависит не только от поддержки, но и от способности выдерживать обычные подъёмы и спады рынка памяти.

Настоящая «со‑NAND‑DRAM»

Создание параллельных экосистем памяти со стороны может выглядеть как независимость, но на деле всё тесно связано. Передовое производство микросхем опирается на мировую сеть поставщиков специального оборудования, материалов и технологий.

Передовое производство DRAM у CXMT зависит от оборудования компаний вроде ASML, Applied Materials, Lam Research и Tokyo Electron. YMTC опирается на ту же экосистему для передового производства NAND.

YMTC уже столкнулась с тем, как доступ к технологиям становится политическим вопросом: в декабре 2022 года её внесли в Entity List Министерства торговли США (список организаций, которым ограничивают доступ к некоторым американским технологиям).

CXMT не сталкивалась с таким же формальным шагом, но обе компании работают в одной и той же глобальной полупроводниковой системе.

В этом и проблема: развитие микросхем становится вопросом стратегии государств, но сама отрасль остаётся глубоко взаимосвязанной.

Китай много инвестирует в усиление внутренних возможностей. Одновременно глобальные полупроводниковые компании продолжают зависеть от международных рынков, узкоспециализированных технологий и производственных цепочек.

Связь выходит за рамки производства микросхем. Глобальные технологические компании тоже зависят от трансграничных цепочек поставок, пытаясь одновременно распределять риски по поставщикам и сохранять доступ к ключевым производственным центрам и рынкам.

Рост CXMT отражает уверенность, что компания сможет продолжать сокращать разрыв в DRAM. Но более сложная задача — выйти за пределы внутреннего рынка и конкурировать в самых передовых сегментах памяти для ИИ, где выход годных (доля микросхем без брака), развитие технологий и «квалификация у клиента» (когда заказчик долго тестирует и официально допускает компонент к использованию) важны не меньше, чем амбиции.

Другая точка зрения: геополитическая конкуренция может вынудить страны и компании дублировать части системы, которая раньше строилась на мировой кооперации. Это повышает расходы и делает отрасль более раздробленной — на что намекала серия торговых ограничений Трампа в разные годы.

Дальше всё решит исполнение

Память всегда была одной из самых цикличных сфер в полупроводниках, и геополитика не отменяет этот рисунок.

Текущий цикл отличается тем, что спрос со стороны ИИ привлёк больше внимания к поставкам памяти, особенно для передовых задач. Но история показывает: рынок памяти всё равно может резко меняться, когда мощности растут быстрее спроса.

Когда предложение растёт быстрее спроса, цены на память падают, прибыльность сжимается, и компании могут сокращать вложения. Это влияет на всех крупных производителей, независимо от масштаба и «стратегического статуса».

Для трейдеров (людей, которые совершают сделки на рынке) важнее будет не сама амбиция, а исполнение.

На что стоит смотреть дальше:

• сможет ли CXMT показать устойчивый прогресс по объёму производства, выходу годных и развитию технологий
• продолжат ли экспортные правила менять доступ к передовым инструментам для производства микросхем
• останется ли цикл рынка памяти благоприятным по мере запуска новых мощностей

Оценка CXMT отражает ожидания, что Китай продолжит сокращать разрыв в DRAM. Опыт YMTC показывает, как быстро внешние факторы могут менять темп развития производства микросхем.

«Co‑NAND‑DRAM» — это не только про кратковременную и долговременную память. Это про то, как страны пытаются получить больше самостоятельности в микросхемах в отрасли, которая десятилетиями строилась на международном сотрудничестве, и сколько «дублирования» мира готово принять ради этой цели.

Взлёт CXMT пришёлся на период, когда рынки активно искали следующих выгодоприобретателей «революции IPO в ИИ» (IPO — первичное размещение акций на бирже). Если Nvidia символизировала вычислительную мощность ИИ, то CXMT — слой памяти, без которого ИИ‑системы не работают. Её IPO стало символом растущего интереса инвесторов к амбиции Китая построить более самостоятельную экосистему микросхем.

Начните торговать прямо сейчас — нажмите здесь, чтобы создать свой торговый счёт VT Markets.